?李海蓉|中輝期貨鐵礦石研究員

核心觀點(diǎn)

?.在鐵礦石價(jià)格高企的狀態(tài)下，“兩會”結(jié)束國產(chǎn)礦山也將有所復(fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì)二季度國內(nèi)鐵精粉產(chǎn)量將繼續(xù)維持較高水平。

?.短期來看，非主流礦山鐵礦石產(chǎn)量對供給的補(bǔ)充還有限，但并不排除因礦價(jià)高企而批量復(fù)產(chǎn)的可能，相關(guān)數(shù)據(jù)后續(xù)還需繼續(xù)跟蹤。

?.整體來看，隨著季節(jié)性需求旺季的到來，疊加外礦供應(yīng)缺口的存在，鐵礦石價(jià)格存在支撐。

2019年鐵礦石市場回顧

2019年初，鋼廠為維持春節(jié)期間的正常生產(chǎn)，補(bǔ)充鐵礦石的庫存，礦價(jià)被逐漸抬高。1月25日，巴西淡水河谷（Vale）位于米納斯吉拉斯州的MinaFeij?o礦區(qū)發(fā)生礦壩決堤事故，受此事件影響，鐵礦石價(jià)格大漲，62%品位的普氏指數(shù)最高達(dá)到94.2美元/噸。此后，由于礦難的實(shí)際影響低于市場預(yù)期，鐵礦石價(jià)格回落后震蕩運(yùn)行。

4月初，隨著采暖季的結(jié)束，鋼廠復(fù)產(chǎn)，下游鋼材需求逐步釋放，疊加淡水河谷事故造成礦石供給缺口的打開以及澳大利亞受颶風(fēng)影響發(fā)貨量大幅減少，鐵礦石價(jià)格再度呈現(xiàn)上漲行情。i1909合約最高達(dá)到665元/噸，普氏指數(shù)也創(chuàng)下了2015年以來的新高，達(dá)到95.8美元/噸。

里約時(shí)間4月16日，淡水河谷官方宣布米納斯吉拉斯州法院已同意暫停施行關(guān)于Brucutu礦區(qū)關(guān)停決定。法院將同意Brucutu礦區(qū)于文件發(fā)布后72小時(shí)后完全重新運(yùn)營。截至4月19日，港口金布巴粉價(jià)格為618元/濕噸，較年初上漲137元/濕噸，漲幅28.5%；期貨主力合約收盤于621.5元/噸，較年初上漲132元/噸，漲幅27%。圖1所示為鐵礦石價(jià)格走勢情況。

鐵礦石供需格局演變

一、供應(yīng)：外礦供給收縮，國產(chǎn)礦發(fā)力

1.1巴西發(fā)貨：實(shí)際發(fā)貨量出現(xiàn)下降，二季度將繼續(xù)減少

巴西時(shí)間1月25日，淡水河谷公司位于巴西東南部米納斯吉拉斯州布魯馬迪紐市的一處尾礦壩Feij?o發(fā)生潰壩事故，隨后淡水河谷宣布關(guān)停10座上游式尾礦壩，該計(jì)劃或?qū)⒂绊懩戤a(chǎn)量4000萬噸鐵礦石，目前已關(guān)停5座，預(yù)計(jì)全部關(guān)停需要1-3年時(shí)間，影響2019年鐵礦石產(chǎn)量2000萬噸左右。之后Brucutu礦區(qū)、Timbopeba礦區(qū)相繼被臨時(shí)關(guān)閉，Brucutu礦區(qū)鐵礦年產(chǎn)能3000萬噸，已關(guān)停兩個(gè)多月，目前法院已同意Brucutu礦區(qū)于文件發(fā)布后72小時(shí)后完全重新運(yùn)營；Timbopeba礦區(qū)每年生產(chǎn)1280萬噸鐵礦石，與Brucutu礦區(qū)同位于米拉斯吉拉斯州，Brucutu礦區(qū)順利復(fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì)Timbopeba礦區(qū)也能較快復(fù)產(chǎn)，我們暫且預(yù)估影響后續(xù)一個(gè)月的產(chǎn)量。

3月21日，淡水河谷公司官方稱其已暫停其位于Mariana綜合項(xiàng)目下的Alegria礦山的作業(yè)活動，其年產(chǎn)能為1000萬噸，且不屬于此前VALE公司宣布要關(guān)閉的10座尾礦壩而影響的礦區(qū)關(guān)停名單中?？傮w來看，市場情緒受到消息面信息的刺激波動明顯，價(jià)格也隨之出現(xiàn)劇烈波動。一季度前期由于巴西存在庫存，實(shí)際發(fā)貨量未受明顯影響，但季度末已經(jīng)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)影響。表1所示為目前來看淡水河谷事件對鐵礦石產(chǎn)量及發(fā)運(yùn)量的影響。

將上述產(chǎn)量影響分配到月份周期，對4,5月份巴西發(fā)貨量進(jìn)行預(yù)測，結(jié)果如圖2所示，按此情形推斷，巴西發(fā)貨量將明顯低于近年同期水平。

1.2澳大利亞發(fā)貨：季度環(huán)比有增量，整體表現(xiàn)平穩(wěn)

近期澳大利亞受颶風(fēng)影響，鐵礦石發(fā)貨量有較大幅度減少。力拓為此向亞洲長協(xié)客戶發(fā)布了不可抗力，蘭伯特港口受颶風(fēng)和1月份火災(zāi)的綜合影響，導(dǎo)致公司2019年鐵礦石產(chǎn)量減少約1400萬噸。且下調(diào)其2019年皮爾巴拉鐵礦石預(yù)期發(fā)運(yùn)量為3.38億噸，為此前預(yù)期發(fā)運(yùn)量的下限值。并下調(diào)了2019年鐵礦石銷量預(yù)期。必和必拓官方表示，颶風(fēng)對生產(chǎn)造成的影響初步估計(jì)是600-800萬噸(100%股權(quán))。FMG金屬集團(tuán)宣布，已批準(zhǔn)投資36億澳元，繼續(xù)推進(jìn)西澳IronBridge項(xiàng)目，擴(kuò)大對中國的高品位鐵礦石出口。該項(xiàng)目投產(chǎn)后將每年生產(chǎn)2200萬噸含鐵量為67%的磁鐵精礦。

力拓制定產(chǎn)量目標(biāo)的周期是日歷年，根據(jù)預(yù)估的一季度產(chǎn)量和年度目標(biāo)，計(jì)算得到剩余產(chǎn)量目標(biāo)，按照往年的發(fā)貨節(jié)奏，可以預(yù)估二季度的產(chǎn)量。必和必拓與FMG是按照財(cái)年制定產(chǎn)量目標(biāo)，可以根據(jù)預(yù)測的2019年一季度的產(chǎn)量及2018年三、四季度產(chǎn)量，參照財(cái)年目標(biāo)可以預(yù)估2019年第二季度的鐵礦石產(chǎn)量。由此，表2列出了2019年二季度澳洲的鐵礦石發(fā)運(yùn)量預(yù)估。

整體來看，2019年二季度澳大利亞主流礦山鐵礦石發(fā)運(yùn)量將有所增加，增量主要體現(xiàn)在必和必拓為完成年度目標(biāo)增加鐵礦石的發(fā)運(yùn)。同比去年增幅較小，總體發(fā)運(yùn)表現(xiàn)較為平穩(wěn)。

1.3國產(chǎn)礦與非主流外礦:國內(nèi)礦產(chǎn)量創(chuàng)新高，非主流礦短期增量有限

隨著鐵礦石價(jià)格逐漸上漲，為高成本的國產(chǎn)礦及國外非主流礦復(fù)產(chǎn)創(chuàng)造了條件，從圖3不難看出，春節(jié)過后，國產(chǎn)礦山開工率創(chuàng)造了近5年的新高，與之對應(yīng)的，全國礦山鐵精粉的產(chǎn)量也在快速增加。在鐵礦石價(jià)格高企的狀態(tài)下，“兩會”結(jié)束國產(chǎn)礦山也將有所復(fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì)二季度國內(nèi)鐵精粉產(chǎn)量將繼續(xù)維持較高水平。

除四大礦山外，澳洲、巴西非主流礦山發(fā)貨量數(shù)據(jù)表明，巴西礦難以來，隨著礦石價(jià)格一路抬升，非主流礦山發(fā)貨量也有所增加，但發(fā)貨量與近幾年同期相比，處于相對偏低水平。短期來看，非主流礦山鐵礦石產(chǎn)量對供給的補(bǔ)充還有限，但并不排除因礦價(jià)高企而批量復(fù)產(chǎn)的可能，相關(guān)數(shù)據(jù)后續(xù)還需繼續(xù)跟蹤。

1.4供給小結(jié)

外礦方面，巴西淡水河谷發(fā)貨量已出現(xiàn)下降，站在當(dāng)下的時(shí)間節(jié)點(diǎn)分析，預(yù)計(jì)二季度發(fā)貨量同比將仍然表現(xiàn)為減少的狀態(tài)；澳洲前期受颶風(fēng)影響發(fā)貨量大幅減少，之后將有所增加，同比增量有限，整體看發(fā)貨量表現(xiàn)較為平穩(wěn)；短期來看，非主流礦山鐵礦石產(chǎn)量增加有限，在鐵礦石價(jià)格偏高的情況下，后期有望批量復(fù)產(chǎn)。國產(chǎn)鐵精粉礦山開工率及產(chǎn)量在春節(jié)過后均有大幅提高，隨著“兩會”結(jié)束，預(yù)計(jì)二季度國內(nèi)鐵精粉產(chǎn)量將繼續(xù)增加。

整體來看，巴西淡水河谷礦難事故之后，全球鐵礦石的供給有所收縮，但其影響低于市場預(yù)期。基于高企的鐵礦石價(jià)格，高成本的國產(chǎn)礦及國外非主流礦山復(fù)產(chǎn)的條件已具備，后期或?qū)﹁F礦石的供給進(jìn)行一定的補(bǔ)充。

二、需求：迎來季節(jié)性旺季

隨著采暖季結(jié)束，鋼廠紛紛復(fù)產(chǎn)，高爐開工率逐漸走高，根據(jù)往年的規(guī)律，高爐開工將迎來季節(jié)性高點(diǎn)。進(jìn)口燒結(jié)粉礦的總?cè)蘸挠捎谇捌趯Y(jié)的限產(chǎn)處于較低水平，隨著采暖季結(jié)束，燒結(jié)限產(chǎn)將有所減輕，日耗也會逐步上升。

2018-2019年采暖季，環(huán)保限產(chǎn)嚴(yán)禁“一刀切”后，2019年一季度日均生鐵產(chǎn)量較往年表現(xiàn)出較高水平。隨著采暖季結(jié)束后鋼廠復(fù)產(chǎn)，日均生鐵產(chǎn)量將增加。需要注意的是，一季度相對偏高的產(chǎn)量水平將影響復(fù)產(chǎn)后的邊際增量，2019年鋼廠利潤較往年有所收縮，與之對應(yīng)的，鐵礦石入爐品位將面臨下降，由此，生鐵產(chǎn)量也會隨之減少。因此，生鐵產(chǎn)量的增量將相對有限。

3庫存：港口庫存面臨去化，鋼廠庫存低位運(yùn)行

近期，巴西淡水河谷由于礦難事故造成的鐵礦石供應(yīng)減量開始顯現(xiàn)，澳大利亞方面受颶風(fēng)登陸影響，鐵礦石的發(fā)貨量銳減，由此造成國內(nèi)港口鐵礦石到貨量大幅下降。隨著下游需求的釋放，港口庫存開始去化，鋼廠進(jìn)口礦可用天數(shù)減少。后期隨著外礦到貨量增加，港口庫存去化速度將減緩，鋼廠方面，預(yù)計(jì)進(jìn)口礦庫存將采取一定的補(bǔ)庫行動，但考慮鋼廠利潤的壓縮及鐵礦石供應(yīng)較為寬松，未來鋼廠對礦石的低庫存傾向難以出現(xiàn)改變。

總結(jié)與展望

供應(yīng)方面，我們預(yù)計(jì)后期巴西淡水河谷發(fā)貨量同比將繼續(xù)減少，澳洲發(fā)貨量有所增加，但增量同比較為穩(wěn)定。由于鐵礦石價(jià)格的上漲，二季度全國鐵精粉產(chǎn)量將創(chuàng)下歷史新高，國外非主流礦山產(chǎn)量短期來看沒有明顯增加，但中長期不排除批量復(fù)產(chǎn)的可能。需求方面，高爐開工率、進(jìn)口燒結(jié)粉礦總?cè)蘸膶⒂瓉砑竟?jié)性回升。2019年一季度由于環(huán)保常態(tài)化，日均生鐵產(chǎn)量、螺紋鋼產(chǎn)量均處于相對偏高的水平。在礦價(jià)高企、鋼廠利潤收縮的前提下，鋼廠將降低鐵礦石的入爐品位，鋼材產(chǎn)量的邊際增量將有所減少。隨著采暖季結(jié)束，供給缺口呈現(xiàn)以及下游需求的釋放，港口庫存迎來去化過程，而鋼廠進(jìn)口礦庫存大概率維持相對較低水平。

整體來看，隨著季節(jié)性需求旺季的到來，疊加外礦供應(yīng)缺口的存在，鐵礦石價(jià)格存在支撐。考慮到目前偏高的礦價(jià)以及國產(chǎn)礦、國外非主流礦山復(fù)產(chǎn)對礦石供給缺口的補(bǔ)充，礦價(jià)上行空間亦有限。此外，還需關(guān)注淡水河谷事故后續(xù)消息對市場情緒的短期影響。