?蔡元祺|國信期貨黑色金屬研究員

徐超|國信期貨黑色系研究主管

核心觀點(diǎn)

?.目前期貨盤面處于我們認(rèn)為的高位區(qū)間，5月合約小幅升水現(xiàn)貨價(jià)格；10月合約向上基差修復(fù)的空間有限。從持倉數(shù)據(jù)上看，交割前一個月，在過去5個主力合約中，RB1905的持倉量是最高的，超出平均水平近一倍。隨著交割月臨近，RB1910運(yùn)行邏輯重回供需基本面，屆時高供給的隱患將逐漸反應(yīng)在盤面，操作上建議逢高中線空單布局

二季度開啟，黑色系商品鋼礦的雙重帶動下重心上抬，其中螺紋鋼期貨受宏觀氛圍轉(zhuǎn)暖和下游需求爆發(fā)的提振，延續(xù)上漲趨勢；鐵礦石更多反應(yīng)的是供給收縮產(chǎn)生的平衡表變化。鋼市目前供需兩旺，市場的焦點(diǎn)在于遠(yuǎn)期需求的悲觀預(yù)期何時能反應(yīng)到盤面上。供給側(cè)改革下，鋼材產(chǎn)量屢創(chuàng)新高在過去三年對價(jià)格產(chǎn)生的壓力甚微。因此，我們認(rèn)為在4月末，即5月合約進(jìn)入交割月前，螺紋鋼期貨盤面運(yùn)行邏輯會由資金行為和基差修復(fù)，轉(zhuǎn)向供需大基本面，屆時中線布空的機(jī)會顯現(xiàn)。關(guān)注大宗內(nèi)參，不錯過每篇精彩內(nèi)容

宏觀數(shù)據(jù)利好 盤面刺激不強(qiáng)

央行4月12日發(fā)布的數(shù)據(jù)均好于預(yù)期，3月M2同比增8.6%，增幅創(chuàng)2018年3月以來新高，預(yù)期8.2%，前值8%。3月新增社融2.86萬億，信貸1.68萬億，都超出了市場最樂觀的預(yù)期值，也是5年來同期的最佳表現(xiàn)，存量社融增速大幅回升至10.7%。

社融數(shù)據(jù)反映了目前貨幣的寬松程度，對于鋼鐵這種重資產(chǎn)型產(chǎn)業(yè)，資金的寬裕能夠?qū)ζ诂F(xiàn)兩個層面均起到提振的作用。觀察社融數(shù)據(jù)的細(xì)分項(xiàng)，與鋼材需求相關(guān)度較大的，我們發(fā)現(xiàn)一季度地方專項(xiàng)債共計(jì)凈融資5391億元。由于今年發(fā)行節(jié)奏前置，一季度同比增加近4600億，額外拉動社融同比近0.3個百分點(diǎn)。考慮到地方專項(xiàng)債過往的發(fā)行經(jīng)驗(yàn)，二季度大概率將迎來專項(xiàng)債融資高峰。這對基建工程的進(jìn)一步開展是明顯的利好。加好友dznc00進(jìn)兔期妹粉絲群

居民中長期貸款4700億元，是5年的同期最高，這與3月份春節(jié)后的房地產(chǎn)銷售回暖有關(guān)。但是，目前銷售的回暖僅僅在一二線城市，三線及以下地區(qū)受棚改開工計(jì)劃銳減、貨幣化安置比例降低拖累，短期好轉(zhuǎn)的難度較大。統(tǒng)計(jì)局公布的1-2月全國商品房銷售增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，新開工增速也同樣下滑。社融數(shù)據(jù)的回升只是從表觀上解釋了樓市的小陽春，但是房地產(chǎn)的用鋼需求悲觀基調(diào)不受影響。

結(jié)合近期的金融市場表現(xiàn)，宏觀利好并未給股市和黑色商品帶來較大的漲幅。盡管上市鋼鐵企業(yè)的一季度財(cái)報(bào)表現(xiàn)不俗、但是周期性股票顯然在這輪反彈中不如大盤，板塊輪動的春風(fēng)仍在路上。商品市場上看，黑色商品陷入高位震蕩，臨近交割的資金行為超越了供需的基本面。因此，宏觀利好和產(chǎn)業(yè)邏輯或要等到進(jìn)入交割月前后方能重新主導(dǎo)盤面。

去庫幅度放大 產(chǎn)量高位運(yùn)行

截至4月12日，根據(jù)Mysteel庫存數(shù)據(jù)，螺紋周產(chǎn)量環(huán)比增加5.17萬噸，螺紋社會庫存報(bào)767.16萬噸，較上周減少51.04萬噸，鋼廠庫存報(bào)206.86萬噸，跌21.08萬噸；熱卷社會庫存223.73萬噸，跌10.67萬噸；鋼廠庫存報(bào)92.67萬噸，跌0.1萬噸。

另一機(jī)構(gòu)發(fā)布2019年4月第2周的庫存數(shù)據(jù)，建材全國統(tǒng)計(jì)倉庫報(bào)627.22萬噸，環(huán)比上周減少44.48萬噸，跌幅6.62%；鋼廠建材庫存195.4萬噸，較上周減少35.01萬噸，跌幅15.19%。熱卷方面，統(tǒng)計(jì)倉庫庫存量報(bào)189.49萬噸，環(huán)比節(jié)前減少8.62萬噸，跌幅4.35%。

近期兩庫亮眼的表現(xiàn)，連續(xù)兩周70萬噸以上的跌幅表明4月以來，隨著宏觀情緒的轉(zhuǎn)暖，鋼材價(jià)格的回升，貿(mào)易商加速出貨，下游成交持續(xù)放出天量。二季度初的整體需求表現(xiàn)明顯好于3月，表明有大量的貿(mào)易商在3月捂盤不出，在4月集中出貨，鋼廠直供工地的比例同比也高于去年。我們認(rèn)為鋼材需求表現(xiàn)符合旺季的市場預(yù)期，但是庫存的一階導(dǎo)在4月中旬或達(dá)到峰值，二階導(dǎo)大概率放大。

上周內(nèi)高爐開工率69.48%，環(huán)比增1.8%，電爐產(chǎn)能利用率64.24%,較上周增0.91%。高爐開工率上升，電爐產(chǎn)能利用率上升，長短流程都有小幅增產(chǎn)。以Mysteel的樣本鋼廠五大材產(chǎn)量統(tǒng)計(jì)，本周產(chǎn)量環(huán)比上升12.43萬噸達(dá)到1035萬噸，為歷史新高，同比去年高68.5萬噸。螺紋鋼產(chǎn)量已經(jīng)連續(xù)5周上行，是過去三年同比最高，同比漲幅13.04%。鋼廠高爐開工基本完成，華東華北的產(chǎn)量仍有20-30萬噸的上行空間。

鋼材價(jià)格的回暖帶動廢鋼價(jià)格的提升，利潤的階段修復(fù)刺激鋼廠提升廢鋼添加比，一路高歌猛進(jìn)的供給數(shù)據(jù)只是暫時被基差修復(fù)驅(qū)動所掩蓋，并不是被無視。

綜上所述，目前期貨盤面處于我們認(rèn)為的高位區(qū)間，5月合約小幅升水現(xiàn)貨價(jià)格；10月合約向上基差修復(fù)的空間有限。從持倉數(shù)據(jù)上看，交割前一個月，在過去5個主力合約中，RB1905的持倉量是最高的，超出平均水平近一倍。隨著交割月臨近，RB1910運(yùn)行邏輯重回供需基本面，屆時高供給的隱患將逐漸反應(yīng)在盤面，操作上建議逢高中線空單布局。